世運電路(603920) 自動駕駛+儲能強勢驅動，核心業務成長前景清晰

深耕PCB行業多年，新能源汽車高速發展推動業績向上爬升

公司深耕電子汽車領域多年，汽車應用市場是公司目前最大的銷售市場，為客戶提供涵蓋電動車三電領域關鍵零部件產品。公司充分利用在汽車PCB領域已積累的經驗和資源，實現了多項PCB技術的領先，包括汽車用高速3階、4階HDIPCB和HDI軟硬結合板。未來，公司將持續提高技術和產能的匹配度，鑄造公司在全球新能源汽車PCB領域的領先地位。2023年度公司實現營業收入45.19億元，比上年同期增長1.96%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤4.96億元，同比增加14.17%。我們認為，公司憑借其多年來積累的客戶資源、位於行業領先的技術工藝水平和與特斯拉的合作，在新能源汽車快速發展的環境下有望實現業績的快速增長。

特斯拉自動駕駛有望落地，賦能PCB業務

公司自2012年與特斯拉開啟合作，2015年供貨後業務逐步拓展，成為核心供貨商，產品涵蓋電動車三電及新能源領域。特斯拉FSD技術進展顯著，算法成熟、硬件升級、算力提升，推動自動駕駛行業變革，目前FSDBeta版本的累計行駛裏程已超過16億英裏，其Robotaxi產品Cybercab有望2026年量產，預計Cybercab正式落地後其FSD技術的安全性將到達人類的10倍以上，這都將為世運電路帶來增長契機。政策層麵，民主黨不利政策有望出清，特朗普上台或帶來利好，美聯邦及各州政策持續演進利於自動駕駛發展，各地自動駕駛汽車2500輛部署限製有望鬆綁。世運電路還與蔚來、理想等國內車企多項目合作落地，自身研發成果豐碩，產品涉及多領域且在汽車核心領域取得突破，整體發展態勢向好，前景可期。

特斯拉儲能業務持續成長，世運電路PCB業務受益

（1）公司通過為特斯拉儲能係統提供PCB來參與儲能市場，而截止2023年，全球電力儲能累計裝機量達289.2GW，其中24年就新增69GW，增幅明顯，可見儲能市場剛進入高速增長階段，因此對特斯拉儲能業務成長性長期看好。（2）同時隨著AI技術發展，美國數據中心23年電力消耗176TWh，預計28年增長到325TWh，AI電力缺口增長且以光伏加儲能的電力供應形式因為技術較成熟成為主流，AI為儲能業務持續提供動能。（3）加之24年美國地麵光伏容量增加32GW，在新增發電量中占比高達59%，光伏市場也增量可觀。因此特斯拉儲能業務將具有長期成長性，有望使世運電路持續受益。

盈利預測與投資建議：公司未來PCB產品有望持續放量，業績或將迎來可觀成長。我們預計公司24-26年實現營收50.83、67.10、87.23億元，實現歸母淨利潤7.06、9.04、11.65億元。給予世運電路40X估值，對應目標價50.26元/股，對應市值361.6億，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟發展受壓環境下整體需求疲軟的風險，上遊原材料大幅上漲的風險，海外銷售美元結算匯率風險，自動駕駛和能源政策風險，研發失敗風險，並購整合風險，股價異常波動風險。