本文源自：期貨日報

在2024年的大宗商品市場中，期價漲幅超30%，位居商品期貨榜首。2025年以來，20號膠期價小幅下跌後又大幅上漲，上漲趨勢能否延續？

“2024年20號膠期價漲幅超30%，主要受到產地減產預期支撐。”中信期貨研究員李青表示，作為20號膠最直接的原料，泰國杯膠價格在2024年大部分時間內顯著高於往年同期。進入2024年下半年割膠季後，在天氣影響下，產地供應放量不及預期持續支撐原料價格，進一步強化了當時的市場預期。

紹興某橡膠公司銷售負責人李生告訴期貨日報記者，2024年20號膠的ATR（真實波動率）出現了三個高峰，分別在3月末、6月和10月初，背後都伴隨著成交量與持倉量的顯著增多，反映了多頭信心增強。

“多空雙方關於東南亞產區減產的博弈加劇，特別是對交割品主要來自海外的20號膠而言，下半年波動率相比往年同期明顯抬升。”國泰君安期貨橡膠分析師高琳琳說。

記者注意到，進入2025年後，20號膠在經曆了開年4個交易日的大幅下挫後，便開啟了流暢的上漲行情，維持偏強走勢。

“20號膠本輪上漲主要來自現貨緊張、庫存持續去化的驅動。”李青說，自2024年下半年以來，泰國20號標準膠出口至中國的量在總量中占比持續下降，而混合膠占比則持續上升，這就造成了當前國內20號膠現貨貨源持續偏緊的情況。由於下遊需求尚可，疊加春節前備貨需求，20號膠保稅區內庫存持續去化，2025年初達到過去五年同期最低水平。除現貨驅動之外，原料端的表現也在一定程度上配合了行情的發展。泰國1月中上旬受到寒潮影響，東北部率先降溫，1月以來的均溫顯著低於過去五年同期水平。在低溫的影響下，計劃於月底停割的東北部出現提前停割，進而對杯膠原料價格形成了較強的底部支撐。

“目前來看，我們還是以謹慎樂觀為主。”李生說，一是東南亞原料價格止跌回升，泰國北部受天氣影響或有加速停割預期；二是20號膠倉單庫存維持低位，且短期缺乏交割利潤，低庫存情況可能延續；三是從前期現貨情況看，近遠月月差結構拉成平水，說明現貨偏緊。從價差來看，深淺色短期價差難以走擴，主要係淺色供應端矛盾不大，需求端的利好影響也將在深色膠上更加凸顯。需要注意的是，前期膠價大幅調整，輪胎廠逢低采購情緒升溫，基本完成節前備貨，近期處於陸續提貨階段，青島現貨出庫率明顯增大，總庫存累積幅度放緩。後期盤麵若繼續拉漲，輪胎廠高價抵觸情緒下采購節奏或小幅放慢。

對於20號膠產業的發展趨勢，高琳琳告訴記者，種植方麵，存量麵積麵臨替代種植衝擊，新增麵積略顯不足；原料價格較高，導致加工利潤倒掛或者偏低；加工廠因時製宜地切換膠種以獲得更好的加工利潤。進出口方麵，2025年貿易流向或進一步調整。

“從全年維度來看，大部分市場參與者均延續了較為樂觀的心態。這從去年的盤麵走勢可以看出：隻要出現天氣等因素的影響，期價便會出現脈衝式上漲的行情，這或許也代表了橡膠係品種正處於由熊轉牛的大階段之中。”李青說。

對20號膠後市的看法，李青認為，短期來看，20號膠現貨偏緊的格局暫無法得到有效解決，這一強勢或可持續至春節後。中長期來看，考慮到供給增量明顯，2025年這一效應雖有所減弱但仍將持續，市場對產量的擔憂，或者說對減產的預期大概率不如2024年強烈。不過由於3—5月是大部分主產國的低產期，供應端的變量有限，這段時間需要關注需求情況。國內輪胎廠在春節後的訂單維持正常水平，但仍需以季節性淡季對待。關注海外需求是否會有超預期走強，進而對國內原料進口形成分流。

“針對短期行情，專業投資者可以考慮使用期權工具。在認為行情不會大幅下跌的前提下，下遊有采購需求的企業可以考慮賣出看跌期權，賣權要注意倉位的控製。”高琳琳說。