一、國際市場供需形勢分析

（一）B40政策未如期施行，但政府仍在為實施做各項準備

印尼政府曾承諾從1月1日起規定生物柴油中的油基燃料混合比例從目前的35%提高到40%，即B40政策。盡管此前政府不斷重申該政策，但依舊未能在元旦後成功實施，原本需求端的增量或有延遲或缺席，嚴重打擊市場情緒，行業參與者也仍在等待官方推出的技術法規及生物柴油分配法令，政策不確定性引發上周四棕櫚油恐慌性拋售，並拖累整個油脂板塊。

不過印尼能源與礦產資源部副部長周五表示，印尼將為企業滿足新的B40生物柴油政策要求提供一個半月的過渡期，一定程度上穩定市場信心。此外，盤後也公布了一些細節信息：印尼能礦部周五簽署了一項法令，為2025年分配1562萬千升生物柴油，同時允許該行業在下月底之前適應混合燃料中更高的生物柴油比例。1562萬千升分配量中，755萬千升分配給公共服務部門（PSO），由BPDPKS基金提供補貼；其餘807萬千升分配給非PSO部門，將以生柴HIP定價進行無補貼銷售。此外，印尼計劃在2026年實施B50政策。

（二）馬棕減產周期高頻產量數據下滑趨勢暫難改變

馬來西亞棕櫚油協會（MPOA）最新數據稱，2024年12月馬來西亞棕櫚油產量預估為149萬噸，環比下降8.33%，其中馬來西亞半島的產量環比下降8.82%，沙巴的產量環比下降11.07%；沙撈越的產量環比增加0.14%；東馬來西亞的產量環比下降7.62%。

馬來西亞南部棕果廠商公會（SOMA）數據顯示，12月馬來西亞棕櫚油產量環比下降11.87%，其中鮮果串（FFB）單產環比下降10.69%，出油率（OER）環比下降0.25%。12月的高頻產量數據顯示出棕櫚油減產周期產量的下滑態勢仍在持續，目前等待MPOA與MPOB將公布的12月全月產量數據，大概率依然維持10%左右的降幅，供給端的支撐暫時難以打破。

（三）馬棕12月出口未明顯恢複，但降幅收窄

國際豆棕價差仍整體維持低位，對產地棕櫚油出口帶來抑製，12月馬棕的出口數據並未呈現出明顯的修複。船運調查機構ITS公布數據顯示，馬來西亞12月棕櫚油出口量為1359504噸，較11月出口的1473761噸減少7.8%；獨立檢驗公司AmSpec Agri發布數據顯示，馬來西亞11月棕櫚油產品出口量為1，381，837噸，較11月的噸1，417，436下降2.5%；船運調查機構SGS的數據相對樂觀一些，出現小幅增加，其公布數據顯示，馬來西亞12月棕櫚油出口量為1136270噸，較11月出口的1115305噸增加1.90%。

我們從以上數據也可以看出，出口雖然沒有明顯回升，但降幅也較為有限，或受到印尼上調出口稅費的影響。而且未來1-2個月，出口方麵還會受到齋月備貨的支撐，整體並不悲觀。

（四）阿根廷降雨不足加劇市場擔憂情緒，但需關注持續性

布宜諾斯艾利斯穀物交易所（BAGA）：截至1月2日，2024/25年度阿根廷計劃種植1840萬公頃，種植進度92.7%，上周值84.6%。截至1月2日，大豆作物狀況評級良好占比53%（上周值58%，去年同期值50%），阿根廷大豆播種進入尾聲，這段時間持續偏少的降雨狀況引發市場的關注與擔憂。

隨著阿根廷大豆逐步進入生長期，土壤水分需求將隨之增加，上周氣象預報顯示未來15天阿根廷產區降雨僅為正常的一半水平，因此一月上半月擔憂情緒依然為盤麵提供支撐，也需要關注1月下旬至2月的關鍵種植期雨水能否回歸。中期預報顯示阿根廷降雨或在1月下旬後回歸正常，市場多頭情緒有所轉弱，未來天氣的變化仍存不確定性，需要密切關注。

（五）巴西部分主產州開始收獲，機構上調產量預期

巴西國家商品供應公司（CONAB）：截至12月29日，巴西2024/25年度大豆播種進度為98.2%，一周前97.8%，去年同期的播種進度為97.9%。當周報告還首次發布了大豆收獲數據。全國大豆收獲進度為0.1%，而去年同期尚未開始收獲大豆。目前隻有頭號大豆產區馬托格羅索的農戶開始收獲大豆，進度為0.2%，高於一周前的0.1%，和去年同期的0.2%持平。

巴西谘詢公司（StoneX）將2024/25年度巴西大豆產量預測上調至1.714億噸，較早先預測值調高520萬噸。出口預測上調至1.07億噸，較早先預測值高出400萬噸。

（六）美豆周度出口銷售環比走弱，限製盤麵反彈空間

美國農業部（USDA）周度出口報告顯示，截至12月26日當周，2024/25年度美國大豆出口銷售合計淨增48.47萬噸，低於分析師預期的50-120萬噸。當前市場年度大豆銷售出口銷售較之前一周減少50%，較前四周均值減少67%。

當周，美國大豆出口檢驗156.95萬噸，較之前一周177.39萬噸減少20.45萬噸，當月累計677.84萬噸，年度累計2859.35萬噸。

二、行情展望

上周印尼尚未實施計劃於1月1日提高生物柴油混合比例的政策，利空情緒作用在棕櫚油盤麵上，內外盤同步出現一定跌幅。從三大油脂所處的供需格局來看，豆的基本麵其實並未出現大的調整，整體在原料豐產預期下繼續承壓。雖然美國氣象預報重心顯示拉尼娜到明年春季之間存在一定的形成概率，而且阿根廷主產區降雨缺乏情況持續，為豆係帶來一定支撐，但巴西大豆播種已經收尾產量進一步上調，阿根廷在1月下半月至2月初的關鍵種植期降雨仍有恢複可能。豆係寬鬆供應格局暫時並不認為出現明顯扭轉跡象。目前國內菜油市場依然存在較大壓力，今年整體油脂消耗不佳，導致終端加工廠對於的實際需求受到抑製。不過原料港口庫存連續兩周有所回落，供應端壓力並未增加，再加上加拿大產量出現調減，一定程度上減輕市場壓力，情緒並未過分悲觀。棕櫚油方麵，短期B40相關消息仍體現出一定的偏空情緒，但基本麵供需支撐仍在。馬棕產量仍然存在較為明顯的跌幅，外加印尼調高出口專項稅使市場對全球供應存在進一步擔憂，高頻出口數據雖未明顯恢複，但降幅縮窄，另外印尼公布的10月末庫存數據繼續下降，因此棕櫚油整體偏緊格局提供的支撐仍未坍塌，絕對層麵來看棕櫚油的基本麵支撐仍然偏強。近期市場行情的波動更多的體現為預期偏差，印尼政府曾承諾從1月1日起規定生物柴油中的棕櫚油基燃料混合比例從目前的35%提高到40%，即B40政策。但印尼尚未如期實施該計劃，原本需求端的增量或有延遲或缺席，嚴重打擊市場情緒，不過印尼能源與礦產資源部副部長周五表示，印尼將為企業滿足新的B40生物柴油政策要求提供一個半月的過渡期，一定程度上穩定市場信心。短期利空情緒在消化之後，或仍回歸至基本麵格局，即使生柴端的需求增量延遲，產地產量下滑帶來的偏緊供需也並未扭轉，因此本周或有一定回穩跡象。繼續密切關注印尼生柴政策的相關信息。

胡心閣，長安期貨農產品分析師，鄭州商品交易所菜係高級分析師，西北農林科技大學金融學碩士。自進入期貨市場以來，一直致力於農產品期貨與期現結合業務的研究工作。長期為省內多家龍頭企業提供相關投資策略方案、期現結合業務規劃等服務，並多次為客戶開展期貨與期權品種的相關培訓工作。